海底捞被吃出1000亿上市，从大涨10%到险些破发，市场在担忧什么

赶着9月的末班车，这个月的港股即将出现第二家明星企业，跟美团一样，这也是一家和吃有关的网红企业。
不过，作为一家餐饮企业，它却常以变态级服务在你的朋友圈刷屏，比如为你美甲、给你庆生，还会担心你一个人吃火锅太悲惨……没错，这家网红店就是火锅界的扛把子——海底捞。




今日（9月26日），备受期待的国内火锅餐饮龙头海底捞(6862.HK)上市首日走势先扬后抑，早盘开盘之后公司股价一路冲高，一举冲破千亿港元 市值，最高涨幅10.11%，但随后股价逐渐回落，盘中多次向下触及发行价17.8港元，险些破发。截止收盘，公司报收17.82港元， 较发行价17.80港元涨0.11%，市值达到944亿港元。
根据海底捞此前公布的招股书，海底捞的主要营收来自于餐厅经营，占比达到97.4%。2017年，海底捞总营收为106.37亿元，较上年同期的78.08亿元增长了36%;净利润11.94亿元，较上年同期的9.78亿元增长了22%。也就是说，海底捞已经成为中国国内首家营收超百亿的餐饮企业。


说到海底捞，这家来自四川的火锅店，很多人对它的第一印象就是服务很“变态”！
网友们聊起自己在海底捞就餐的经历，已经可以写成一本小册子了：




但是……
海底捞成功因服务好？你想错了
申银万国在8月底的研究报告中指出，海底捞成功因为服务好是典型的幸存者偏差，背后核心是集团强大的全产业链布局与开放生态。

1）底料环节：颐海国际不仅确保海底捞底料的长期更新且稳定，且第三方业务发展迅猛，18H1整体净利润增长170%主要由第三方业务贡献。2）食材环节：扎鲁特旗为海底捞专门提供优质牛羊肉，蜀海供应链已衍生至为七天便利店、九毛九、麻省理工等热门餐饮与便利店提供食材全案总包，有望成为中国Sysco。3）管理环节：微海咨询深耕餐饮培训赛道，将海底捞大学转变为招聘+培训+咨询一体的管理培训企业。4）技术环节：蜀韵东方深耕餐饮装修，红火台专注餐饮SaaS

海底捞创始人张勇夫妇及施永宏控股7家公司间接控制8家有代表性的产业上下游公司，完成了对火锅全产业链7大环节的布局。
包括其：调味品、食材、供应链、技术等等，加之海底捞的特色服务以及火锅在餐饮领域中的优势，光火锅相关产业链上的拓展延伸一年就能给海底捞带来不小的收益。
海底捞的估值已经接近乐观预期下的天花板
截止2017年，全球中式餐饮服务市场总收入达到5.02万亿。但这个市场高度分散，进入门槛低，竞争激烈，目前排名前五位的企业合计的市场份额仅为0.8%，排名第一的海底捞也仅占0.3%的市场份额。


海底捞过高的估值一直是资本市场的担忧，上市首日的表现也体现了市场的谨慎态度。海底捞近两年的扩张推动营收高速增长 ，但是实际上面临不少隐忧。
海底捞选择在盈利水平最高、扩张速度最快时上市，给予市场极高的增长预期，但其采用的是门店先易后难的扩张线路，后期隐忧重重。
此外，海底捞的另一个重大隐含风险体现在翻台率上。
极高的翻台率在创造了极高的单店营业收入，然而，一旦翻台率下降，营收、净利率均会大幅下滑。
综合看，市场给予择时上市的海底捞极高的预期，但未来的增长面临重大不确定性。短期似乎可以“捞一把”的背后隐含着重大长期风险。
A股餐饮公司的窘境
截至目前，A 股上市的餐饮企业有全聚德、西安饮食、广州酒家、*ST云网（原湘鄂情）。
数据显示，西安饮食是一家以餐饮服务、食品加工两大产业为支柱的上市公司。旗下拥有西安饭庄、老孙家、白云章、德发长、同盛祥、西安烤鸭店、东亚饭店、春发生、桃李村、五一饭店、聚丰园等11家特色品牌，不过，这家被号称是西北地区最大的餐饮企业在多次“易主”、筹划转型后，仍然难以挽回主业低迷的现状。
西安饮食2018年半年报显示，2018年上半年公司实现营业收入2.54亿元，同比增长了1.08%。归属于上市公司股东的净利润为-205.19万元，同比下降了88.18%。
同时，西安饮食预计2018年1至9月归属上市公司股东的净利润-420万至-310万元，同比变动-5.38%至22.22%。
A股主要餐饮公司上半年业绩情况：


更名为中科云网的湘鄂情，原本被称作民营餐饮企业上市第一股，曾经火遍大江南北，风光无限。近年来却每况愈下，频频转型失败，如今更是挣扎在退市的边缘，因公司连续三年亏损，股票简称被戴帽为*ST云网。
目前，国内的湘鄂情门店均已关店倒闭，在*ST云网的业务板块中，仅保留了团膳这块业务，且公司一直在为转型而“垂死挣扎”。
据*ST云网最新发布的半年度财报显示，公司2018年上半年营业收入为3927万元，同比去年下降了19.3%。净利润则达1071万元，同比录得26.3%降幅。
另外，被称为A股烤鸭第一股的全聚德，日子也并不好过。
据全聚德发布了2018年半年度业绩报告显示，公司实现营业总收入接近8.76亿元，同比增长仅为1.43%左右；归属于上市公司股东的净利润约为0.78亿元，同比增长为1.16%。
广州酒家是一家主营业务为月饼、速冻食品、提供粤菜、广式点心为主的餐饮服务公司，其也是上半年A股餐饮企业唯一一家表现较好的公司，上半年净利增长42%。
结语
通过门店扩张获取规模增长是海底捞谋求百亿美元估值的重要手段，但如果最终扩张失速，导致经营效率的下降，深陷增收不增利的怪圈，公司可能会成为又一个一戳就破的市值泡沫，远有都市丽人，近有周黑鸭。
但是通过艰苦努力，最终实现平稳扩张而创造传奇的成功者也有，如呷哺呷哺，该公司于2014年12月17日上市，从发行价4.70港元到2018年7月27日最高价18.67港元（后复权），上涨近3倍。
海底捞，希望你是后者!

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